Напевно усі спостерігають неймовірний ріст біржового індексу S&P 500, який уже два роки показує зростання, що значно перевищує середньорічні значення. Багато інвесторів, особливо які прийшли після 2020 року на ринок, починають вірити у те, що індекси будуть і далі постійно тільки рости, та приносити високу дохідність.
Але нажаль так не буває, ріст ринку чергується із його падінням, перегрів ринку чергується із його охолодженням, це все частина економічного циклу. І у цьому дописі, я пропоную поглянути на важливі показники поточного стану ринку.
При чому, поглянемо як на дані, що вказують на перегрів, так і на контраргументи, що можуть вказувати на можливий подальший ріст ринку. А також, розглянемо питання можливості «м’якої посадки» – наскільки це реально.
Cамим базовим показником перегрітості ринку є поточний коефіцієнт відношення P/E для індексу S&P 500 по Шиллеру. Отож, цей індикатор показує значення вище двох стандартних відхилень, тобто ринок надзвичайно перегрітий.
Я бачу інколи запитання, чому я використовую саме P/E Шиллера, а не прямий показник. Справа у тому, що індикатор Шиллера враховує середній прибуток компаній за 10 років, що дозволяє уникнути викривлень, типу певної циклічності, короткострокових бумів чи спадів.
Окрім цього, він скорегований на інфляцію, що дає більш об’єктивну картину. Тобто, загалом він дає більш довгострокове бачення, тому є хороша можливість оцінювати моменти як бульбашок, так і заниженої вартості активу.
Наступний показник, це відношення P/S (Price-to-Sales), тобто це показник, скільки інвестор платить за кожен долар виручки компанії. І на даний момент цей показник також вище двох стандартних відхилень, тобто екстремально переоцінений. Виходить, що за кожен долар виручки, інвестор платить більше 3 доларів.
Останній показник із цієї серії даних, це відношення P/B (Price-to-Book), тобто це значення відношення ціни компанії до балансової вартості компанії на 1 акцію. І по цьому показнику у індексі S&P 500 перебитий навіть максимум бульбашки дот комів у 2000.
Дехто вважає, що для технологічних компаній балансова вартість узагалі немає значення, оскільки вони не володіють великими матеріальними активами, бо у них немає у цьому потреби. Але справа у тому, що у цих компаній балансова вартість часто виникає за рахунок нематеріальних активів.
Це, наприклад, патенти, авторські права, технології, торгові марки, капіталізовані витрати на дослідження і розробку, програмне забезпечення, Goodwill, бази даних клієнтів і так далі. У технологічних компаній є широкий спектр балансової вартості, тому для таких компаній це також важливий показник.
Наступний вартий уваги показник – це індикатор Баффета. Це відношення капіталізації фондового ринку до внутрішнього валового продукту. І тут також, поточні значення вище двох стандартних відхилень від середнього значення, тобто, ринок перегрітий.
Знову ж таки, є інвестори, які вважають, що індикатор Баффета в еру технологічних компаній не є визначальним, але це не так. По перше, так уже говорили перед бульбашкою дот комів у 2000, але індикатор показав свою дієздатність.
А по друге, основна суть цього індикатора – це показати відрив від реальності фондового ринку відносно стану економіки. Як не крути, але технологічні компанії, як і усі інші повністю залежать від економічної активності, купівельної спроможності споживачів і так далі.
Загалом, із фрази «цього разу усе інакше» як раз і надуваються бульбашки, так як інвестори починають вірити у вічний ріст, що звичайно, неможливо. Ринки йдуть за трендами, тому кожного разу певний сектор має абсолютну домінацію. Це є нормально, і тут немає нічого нового – ринки постійно змінюються.
Звичайно, ринок може рости і далі, але існує питання ризик-профілю, наскільки вигідно зараз вкладати у ринок. Бо інвестиція – це про потенціал прибутку відносно ризику, а не купувати по будь-яким цінам, про що постійно говорять адепти «пасивного інвестування».
Купівля по високій оцінці – це фактично реалізація концепції теорії більшого дурня, тобто, надія на те, що буде хтось, хто купить у вас це актив дорожче у майбутньому.
Це є наслідок двох причин – по перше нерозуміння, чи небажання сприймати базові принципи інвестування, або наявність, так званого FOMO, оскільки ринки ростуть неймовірними темпами, а це, у багатьох, затуманює сприйняття реальності.
А FOMO на ринку присутнє. Одним із його ознак є показник, скільки відсотків від портфелю складають акції у роздрібних інвесторів. І на даний момент, цей показник знаходиться на історично високих значеннях, тобто, роздрібний інвестор має FOMO.
Більше того, володіння акціями росте не просто із-за того, що акції купують на свої гроші, а часто за рахунок купівлі на плечі, тобто, на позичені гроші. Про що свідчать дані FINRA по розміру поточного маржинального боргу, який знаходяться на дуже високих значеннях – майже 900 мільярдів доларів.
Що буде, коли цей борг буде погашатися, особливо за несприятливих умов, важко навіть уявити.
При чому, зростають покупки не тільки акцій напряму, але і опціонів на акції. Зараз йде активний зростаючий тренд на покупку CALL-опціонів (тобто ставка на ріст ринку), при чому, ця ставка дуже висока.
І це в той час, коли дохідність S&P 500 просто падає, по відношенню до дохідності 10-річних облігацій. Тобто, більшість інвесторів не дивляться на реальність.
Інша ознака сліпоти до ризику, це спред високо ризикових облігацій. Тобто, це різниця між доходністю “сміттєвих облігацій” та дохідністю державних облігацій аналогічного терміну погашення.
І на даний момент, цей спред впав до мінімальних значень, що є ознакою того, що інвестори не бачать ризику, а навпаки, готові вкладати у ризикові активи навіть тоді, коли різниця у дохідності не велика.
На перший погляд, здається, що це ознака здорової економіки, але насправді, це ознака перегріву і відсутності адекватного сприйняття ризику. Поточний графік гарно демонструє порівняння динаміки індексу S&P 500 та цього спреду, де гарно видно, що низький спред часто відповідає вершині ринку, перед розворотом.
Наступний індикатор – це концентрація індексу S&P 500. На кінець 2024 року, 33.5% від ваги усього індексу складали всього 7 компаній із групи “Magnificent Seven“, при чому, як видно із діаграми – їх концентрація росла із року в рік, тобто, фактично весь ринок росте виключно завдяки кільком технологічним компаніям.
Така концентрація є проблемою, і історично така концентрація приводила до глибокого падіння ринку на роки. Це може виглядати співпадінням чи притягнутим за вуха, але це не так. Це все пов’язано із потоками капіталу, які у хороший час масово приходять у такі компанії, а у погані – ще із більшою швидкістю будуть тікати із них. А із-за високої концентрації і явища «вузької горловини», це глибоко потягне весь індекс вниз.
Загалом, можна цей ряд індикаторів ще довго продовжувати, але не буду забирати ваш час, оскільки майже усе вказує на те, що ринок перегрітий. Тому, краще зверну увагу на два інших важливих питання, це – м’яка посадка (тобто, сповільнення економіки без рецесії) і контраргументи, до можливого охолодження ринку (тобто, що може вказувати на подальший ріст ринку).
Отож, щодо м’якої посадки. У попередньому дописі ми розглянули макростатистику і передумови до рецесії (Що насправді відбувається у економіці США?). І у коментарях (до відео версії) регулярно виникало запитання, чи можливо, що уряду США вдасться провести м’яку посадку.
Бо дійсно, були такі періоди, коли після зниження ставки ФРС вдавалось уникати рецесії – це було у середині 60-х, на початку 80-х і у середині 90-х.
Теоретично – звичайно може бути і м’яка посадка. Але спочатку потрібно розібратися, що таке м’яка посадка. А вона являє собою контрольоване сповільнення економіки, щоби уникнути того, щоби зайти у рецесію.
А що буде із переоціненим ринком, якщо його почати охолоджувати? Так, він почне падати, і враховуючи те, наскільки він перегрітий, то таке падіння може бути доволі сильним.
Одним із найбільш ефективних інструментів м’якої посадки є підвищення ставки ФРС. Що буде, якщо підвищувати ставку? Перше – це підвищення складності ведення бізнесу, що буде прямо тиснути на фондовий ринок.
А друге, це виросте дохідність облігацій, а враховуючи, що їх дохідність і так висока, то ще піднявши рівень ставки ФРС хоча б до 6%, капітал із фондового ринку піде у облігації.
Таке вже було, наприклад, із 1965 по 1980 – протягом 15 років середня дохідність індексу S&P 500 склала 1,5% річних. Це без врахування інфляції, з її врахуванням, у реальних грошах вийшло -50% за 15 років.
І це не випадковість, крупний капітал рахує гроші. Навіщо їх ризикувати у S&P 500 щоби можливо заробити 8%, якщо можна без ризику отримати, наприклад 6%? Тому капітал і перетікає, на то вони і є розумні гроші. А «пасивні інвестори» чекають 25 років, щоби повернутися в нуль із врахуванням інфляції (хоча в реальності, більшість, через кілька років продасть усе в мінус і, розчарувавшись, більше не повернеться до теми інвестування ніколи). І це не єдиний історичний випадок, і ще не один буде у майбутньому.
Тому, м’яка посадка може бути, її не можна виключати (хоча для мене це мало ймовірно). Та навіть, якщо вона буде, то це усе одно призведе до охолодження ринків і падіння індексів. До речі, цей приклад який я навів, запустився через м’яку посадку, рецесії тоді не було, було активне економічне зростання загалом і зростання корпоративних прибутків зокрема, але S&P 500 усе одно не ріс.
І останнє важливе питання – які є контраргументи до можливого падіння ринку? Я довго шукав, і все ж таки, знайшов декілька.
Головне з чого я хочу почати аргументи на ріст ринку – це ірраціональність самого ринку. Думаю багато хто чув фразу Кейнса, що ринки можуть бути ірраціональними довше, ніж ми платоспроможними. І нажаль це не усі розуміють, і чекають точних дат розвороту, але ринки так не працюють – є занадто багато змінних, які змінюються у реальному часі.
Ну і безпосередньо про прямі показники, які можуть вказувати на ріст ринку. Перше, це те, що компанії із групи Magnificent Seven, які рухають індекс, загалом є прибутковими. Так, звичайно їх оцінка також дуже висока, але це не так суттєво, якщо порівняти із бульбашкою дот комів – тоді, велика частина компаній узагалі не приносили прибутку, а інші, мали значно вищі оцінки по показнику P/E.
Наступний показник – це пом’якшення вимог до видачі кредитів бізнесу, тобто, певним чином, гроші у бізнес можна залучати. А це значить, що компанії можуть брати гроші для підтримки власної діяльності.
Хоча тут може бути і друга сторона, а саме – бізнес не хоче брати у кредит по такій відносно високій ставці, і банки зменшують вимоги, щоби задіяти свої гроші.
Наступне – це зростання реальних заробітних плат у США. Ріст зарплати нарешті почав випереджувати інфляцію, хоче це не так перевага від ринку праці, як від спадання інфляції.
Таким чином, споживач зможе більше витрачати, оскільки у нього тепер буде трішки більше грошей. Хоча, тут теж є момент, і він пов’язаний із високою закредитованістю і протермінованими платежами за кредитами, тому, із великою ймовірністю ці гроші можуть піти на обслуговування боргів.
Ще один показник, що може позитивно вплинути на зростання індексу, це високі планові зворотні викупи акцій (buybacks). На 2025 рік розмір очікуваних зворотних викупів сягає більше трильйона доларів, це дуже велика цифра, яка точно позитивно може вплинути на ріст цін на акції.
Але тут є нюанси, якщо економічна ситуація погіршиться, чи впадуть доходи компаній, то план по байбекам не буде реалізований, оскільки кошти потрібні будуть для безпосередньої діяльності компанії.
Тому, робіть власні висновки.
Якщо вам цікава така тематика, підписуйтесь на телеграм-канал та ютуб-канал.
Мій брокер фондового ринку:
Freedom Finance Europe із можливістю поповнити криптою чи карткою українського банку>>>
При реєстрації за цим посиланням у Freedom24 і поповненні рахунку від 100$, з 13 січня по 28 лютого 2025 діє акція – брокер дарує на рахунок акцію однієї із публічних компаній.
ТОП криптобіржі, якими я користуюсь:
Біржа Binance із 20% знижкою на комісію>>>
Біржа OKX із 20% знижкою на комісію>>>
Біржа Bitget із 20% знижкою на комісію>>>
Відкрити рахунок на Bybit із бонусами до 30 000 USDT>>>
Реєструючись за цими посиланнями, ви не тільки отримуєте знижки і бонуси, але і підтримуєте розвиток проекту Capitalizator UA!
Підтримати розвиток проекту Capitalizator UA фінансово>>>
Відео версія:
Дякую вам за увагу і до зустрічі у наступних дописах. З повагою, Олександр Янчак. Capitalizator UA.