Думаю, що більшість інвесторів помітила сильне роздування цін цілого класу ризикових активів – фондові індекси б’ють історичні рекорди, нерухомість стрімко дорожчає, ціни на біткойн злітають до небес, і навіть у корпоративних облігаціях присутній шалений попит.
Але, за цим зростанням вартості не вспіває зростання цінності, і надувається доволі відчутна бульбашка. Тому, у цьому дописі ми аргументовано розглянемо цю «бульбашку всього», яка яскраво проявляється на фондовому ринку, ринку нерухомості, криптовалюті, і корпоративних облігаціях..
Почнемо із самого яскравого представника – фондовому ринку, і особливо біржового індексу S&P 500. По фондовому ринку, я доволі часто говорю про мультиплікатори, тому давайте по ним пробіжимося швиденько, щоби зберегти контекст, а звернемо увагу уже на інші показники.
Отож, показник P/E, тобто відношення ціни акції до прибутку на 1 акцію, або скільки інвестор платить за 1 долар прибутку. По цьому показнику ми бачимо значення вище 30 – так, воно не найвище за усю історію, але воно на неприродньо високих значеннях.
Якщо взяти цей же P/E, але для усього ринку акцій в США, то тут картина більш яскрава – цей показник фактично знаходиться в рамках історичних максимумів, і в моменті, в серпні, цей індикатор показував найвищі в історії значення.
Більш цікавий індикатор – P/E Шиллера, або інакше САРЕ, тобто, модифікований показник P/E, який враховує середній прибуток компаній за останні 10 років, скоригований на інфляцію – теж показує явний перегрів, і фактично, відстає тільки від бульбашки дот-комів.
Та ж сама картина по іншим мультиплікаторам, таким як Р/В, тобто відношення ціни акції до балансової вартості компанії на 1 акцію, P/S – відношення ціни акції до виручки на 1 акцію і іншим. Загалом, існує графік, який враховує цілу серію таких мультиплікаторів, і він яскраво показує, що американські акції знаходяться на історичних максимумах по оцінці.
Що означає така оцінка? Є залежність, наприклад, між індексом P/E та майбутньою середньорічною дохідністю S&P 500. І по цій закономірності видно, що при поточному мультиплікаторі, дохідність індексу у наступні 10 років очікується приблизно у -3..-4% річних.
Такі ж дані є і по P/E Шиллера – при чому, тут історія майже за 150 років, тобто, є ще більш показовою. Якщо подивитися по таблиці на поточне значення у 38,4, то бачимо, що і по цьому показнику середньорічна очікувана дохідність на наступні 10 років становить орієнтовано -2,5%.
Так чому ж сильно надувається бульбашка у акціях, і чому такий відрив від реальності? Причин є кілька.
По-перше, це надлишкова ліквідність, яка з’явилася в наслідок надмірного стимулювання ринків у 2020-2021 роках. Гроші зайшли у акції і інші ризикові активи, і досі не виходили із них, маю на увазі масово.
Як наслідок, інвестори побачивши такий ріст ринку – почали масово заносити туди гроші, не дивлячись на високі оцінки. Це гарно демонструє графік алокації капіталу інвесторів – ця алокація почала швидкий ріст саме після початку стимулювання 2020 року. І на даний момент інвестори мають рекордні 55% алокації у акціях, при чому, готівки і її еквівалентів всього 13% – це дуже тонкий показник.
Але і це ще не усе. У інвесторів присутнє FOMO, що гарно підтверджують дані від FINRA по маржинальному боргу. Інвестори набрали маржинальних позицій, тобто, позичили гроші у брокера під заставу своїх активів, на 641 мільярд доларів. Це є абсолютний рекорд.
По-друге, це високі байбеки, тобто, компанії високими темпами викопують свої акції із ринку. На 2025 рік очікування по зворотнім викупам становлять більше 1 трильйона доларів – це надзвичайно великі суми, які мають прямий вплив на ціноутворення акцій.
По-третє, це проблема пасивного інвестування. Зараз зупинятися не буду, у мене є окремий допис на цю тему (ось посилання). Але, одним із проявів цієї бульбашки є зростання концентрації індексу у кількох компаніях і руйнування ринкового ціноутворення. На даний момент, 10 найбільших компаній складають приблизно 40% ваги індексу, що є дуже небезпечним.
По акціям достатньо, переходимо до нерухомості, яка є також класом ризикових активів. Основна причина роздування вартості нерухомості – це те ж саме надмірне стимулювання 2020-2021 років, і відповідно, дуже низькі відсоткові ставки. Про свідчить цей графік, де видно, як протягом другої половини 2020 і у 2021 році зростали продажі будинків.
Але незважаючи на подальше зростання ставки на іпотечний кредит та зниження продажів, вартість житла і надалі має активний тренд на зростання, і за останні 10 років зросла майже в двічі. При чому, що заробітна плата за цей період зросла вдвічі менше – але ми до цього повернемось далі.
Ще один показовий графік бульбашки – це дані індикатора Кейса-Шиллера. Це індикатор, який відстежує зміни вартості житла в різних регіонах. Сам по собі він не дуже показовий, так як обчислюється в поточних цінах, але якщо врахувати інфляцію, то ми отримуємо дуже яскраву картину – реальна вартість житла перевершила бульбашку, яка виникла на ринку нерухомості під час світової фінансової кризи 2008 року. Такого дорогого житла ще не було.
Але, незважаючи на таке зростання вартості нерухомості, на цьому ринку є дуже серйозні проблеми. Проблема доступності житла, яку я трішки зачепив. Медіанний дохід домогосподарств, який потрібен для придбання житла становить 124 тис доларів, тоді як, поточний реальний медіанний дохід становить 79 тисяч, що на 57% нижче від потреби.
І це прямо впливає на продажі – зараз у США продається 511 000 нових будинків, що є найвищим показником з жовтня 2007 року. Тобто, не так далеко від піку, перед світовою фінансовою кризою 2008 року.
Загалом, велика пропозиція – це не проблема, за умови, що є покупці, але із цим також усе доволі сумно. За оцінками, кількість продавців житла майже на 500 тисяч перевищує кількість покупців, що є найбільшим розривом за всю історію спостережень, починаючи з 2013 року.
І це вже починає дуже плавно переходити у ціни – за останній період уже не відбулося звичного зростання вартості нерухомості, приріст рівний нулю. Та із дуже великою ймовірністю, у найближчі періоди ми зможемо уже побачити тренд на зниження вартості.
Що цікаво, невеличке зростання все ж таки є, але тільки у секторі нового житла. Проте, щоби таке житло продавалося забудовники стараються робити його якомога дешевшим, тобто, це менша площа, менше зручностей, пропозиція знижок і тому подібне. Тобто, це чіткий показник слабкості ринку.
При чому, це стосується не тільки купівлі житла, але і оренди також. Вона також вже почала показувати слабкість, на даний момент 7,1% об’єктів є не зданими під оренду, тобто простоюють.
При цьому, ціни на оренду житла не дуже і знижуються. Так, тренд загальний почав зниження, але таке суттєве зниження попиту не призвело до такого ж зниження вартості – усе ще попереду.
Але от комерційна нерухомість уже у фазі здування, пік бульбашки комерційної нерухомості припав на 2022 рік, і з того часу вона показує зниження.
Високі ставки і жорсткіші умови кредитування призвели до того, що багато угод з купівлі офісів та ТРЦ просто зірвалися. Експерти кажуть про “мінне поле” неправильно оцінених активів: інвестори, які ганялися за прибутковістю, нахапали комерційних об’єктів за завищеними цінами, і тепер ті можуть обвалитися в ціні при рефінансуванні боргів під високі відсотки.
Підтверджує проблемність у комерції рівень заборгованості по офісній нерухомості, яка уже перетнула максимуми фінансової кризи 2008 року, та перевищує 11%.
І переходимо до бульбашки у ще одному представнику ризикових активів, а саме в криптовалюті, і зокрема біткойні. Першопричина такого росту знову ж таки, надмірна стимуляція грошима, велика частина з яких пішла на також і на криптовалютний ринок.
Іншою точкою розігріву є політика Трампа у сфері криптовалют. Це його оголошення, що США мають стати крипто столицею світу, створення біткойн резерву, закон про стейблкойни і пом’якшення регуляції – усе це дуже позитивно вплинуло на ріст ціни на біткойн.
Загалом, як клас ризикових активів, біткойн буде повторювати глобальні тренди фондового ринку. Дехто вважає, що біткойн – це захисний актив, але на даний момент це не так, в майбутньому можливо щось зміниться, але зараз це стандартний інструмент із класу ризикових активів.
Нажаль, фундаментально значимих метрик у крипті практично немає, бо крипта має мало факторів для реальної оцінки (наприклад, як Р/Е в акціях), але дещо я все ж таки знайшов.
Більш менш показовим є індикатор NUPL, тобто різницю між нереалізованими прибутками та збитками. Цей індикатор має логіку, так як ринки працюють так, що довготерміново більшість втрачає, тому високі значення це ознака перегрітого, чи хоча б гарячого ринку.
Інший індикатор, це кількість адресів, які знаходяться в плюсі. Тобто, кількість біткойн гаманців, у яких поточна ціна вища від середньої. І на даний момент кількість таких адресів становить 97,5%, тобто екстремально багато.
При цьому, корисно подивитися, що роблять топові гравці цієї сфери, а саме, інсайдери компаній із криптовалютного сектору. І показово, у серпні інсайдери у крипто компаніях екстремально посилили продажі власних акцій, при чому, це відбувалося майже у всіх компаніях. А вартість таких продажів складає сотні мільйонів доларів.
Переходимо до корпоративних облігацій. Незважаючи, що мова йде про облігації, саме ці не є захисним активом, корпоративні облігації відносяться до класу ризикових активів.
На ринку присутній високий попит на корпоративні облігації. Ви бачите на скріні індекс корпоративних облігацій інвестиційного рівня – хоча вони на даний момент не на історичних максимумах, але присутній стрімкий тренд на зростання вартості.
Одна із причин такої популярності, окрім стандартних, про які ми вже говорили – це висока ставка ФРС. Тобто, щоби залучати кошти, компанії мають враховувати цю безризикову ставку, і давати більшу дохідність.
На даний момент, ефективна ставка по облігаціям інвестиційного рівня становить 4,86%, хоча, ще у 2023 році вона досягал 6,37%.
Тобто, ми бачимо що за рахунок високого попиту на такі облігації, компанії зараз можуть залучати кошти дешевше, оскільки на такому високому попиті вони можуть давати нижчу ставку – бажаючі купити знайдуться.
І дійсно, різниця дохідності між державними облігаціями і корпоративними на даний час знаходиться на рівні 0,79, а це значення навіть нижче, ніж було перед світовою фінансовою кризою 2008 року і ковідного дампу 2020 року. Інвестори у корпоративні облігації не бачать жодних ризиків.
При чому, по сміттєвим облігаціям така ж картина, різниця всього 2,8% між ними і державними облігаціям. Такі значення були перед світовою фінансовою кризою.
Інша сторона корпоративного боргу, це те, що він постійно зростає – сумарний борг по корпоративним облігаціям перевищив 7,2 трильйона доларів. Поки ринок росте – це загалом не проблема, але коли почнеться зниження прибутків, а зниження споживання явно вказує на це, тоді це вже буде складна ситуація.
А ще проблема у тому, що велика частина корпоративного боргу, саме у спекулятивному класі облігацій (тобто, рейтинг В-), мають плаваючу ставку, і при появі інфляційних ризиків, вартість обслуговування боргу може стати непідйомним для таких компаній.
Ще один ризик полягає у тому, що на 2025-2026 роки припадає 1,8 трильйона доларів рефінансування боргу. І якщо компанії раніше випускали облігації під низьку дохідність, то зараз так зробити не вийде, із-за високої ставки ФРС. Тому, це теж може бути проблемою для обслуговування боргу.
Крім того, обсяг нових випусків корпоративних облігацій у 2025 році зберігається на високому рівні. З початку року до кінця серпня сумарний випуск корпоративних облігацій у США склав $1.45 трлн, що на 3.6% більше, ніж за той самий період 2024 р. Тобто, це зростання як пропозиції, так і боргового навантаження корпорацій.
Тобто, навіть не зачіпаючи зростання очікувань по дефолтам по корпоративним облігаціям, видно, що вони ходять по лезу ножа.
Чи це означає що усі ці активи, що ми розглянули, будуть уже зараз падати у ціні? Ні, це не означає такого, але потрібно усвідомлювати, що усі ці активи знаходяться у фінальній фазі надування бульбашки.
Коли буде її пік? Як на мене, це неможливо визначити, але це тільки питання часу. Бо кожна бульбашка лускає, інакше не буває.
Якщо вам цікава така тематика, підписуйтесь на телеграм-канал та youtube-канал.
Інвестування завжди пов’язане з ризиком втрати капіталу
Реєструючись за цими посиланнями, ви не тільки отримуєте знижки і бонуси, але і підтримуєте розвиток проекту Capitalizator UA!
Відео версія:
Дякую вам за увагу і до зустрічі у наступних дописах. З повагою, Олександр Янчак. Capitalizator UA.
Глобальні ринки заходять у фазу високої волатильності, які вказує на те, що на ринках по…
Подолання золотом відмітки у 5000 доларів за унцію, а срібла – у 100, породило величезне…
Фінансова індустрія дуже вміло формує інвестиційні міфи, по типу того, що фондовий ринок - це…
Український інвестиційний ландшафт змінюється щороку – і навіть із 2025 роком є велика різниця. А…
Інвестори звикли, що ринок працює за певними шаблонами останні практично 20 років, але 2026 рік…
Якщо ви хочете зрозуміти, куди рухається світова економіка, припиніть дивитися на ціни технологічних гігантів і…
